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2022金融板塊投資:中信建投推薦標的!

2021-12-07 15:57? 來源:中信建投證券研究 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

來源:中信建投證券研究

  堅守財富管理主線,尋找長期主義的踐行者。

  伴隨著全球疫情防控政策穩步退出,銀行、證券以及保險的經營情況面臨一定調整。在分化的大時代,我們要緊握穿越周期的優質公司。我們梳理了中信建投證券大金融研究團隊2022年度投資策略展望報告中,重點推薦標的及推薦邏輯如下:


2022金融板塊投資:中信建投推薦標的!


2022金融板塊投資:中信建投推薦標的!



 推薦邏輯

  01 郵儲銀行

  具備服務下沉零售客群的最強資源稟賦。在渠道上,郵儲銀行擁有數量最多、覆蓋最廣、布局最下沉的經營網絡,依托中國銀行業獨一無二的“自營+代理”運營模式,目前郵儲銀行擁有近4萬個網點,其中包括超過3萬個代理網點,覆蓋超過6億零售客戶,其中4億多戶分布在縣域地區。在金融科技上,郵儲銀行作為國有大行,層級更高、能運用的資源更多,可以獲取并建立維度更多、覆蓋更廣的大數據系統,同時規模優勢也使得郵儲銀行的科技能力顯著高于農商行。在牌照資源上,郵儲銀行擁有直銷銀行、理財子和消費金融3張牌照,同時也可借助郵政集團下的保險、證券和基金牌照,為客戶提供更綜合化、更切合客戶實際需求的金融服務。

  02 無錫銀行

  無錫銀行普惠金融客戶和利率定位清晰且適中。從市場看,無錫乃至整個江蘇,民營經濟十分發達,居民人均GDP和財富水平高,無錫銀行培育起來很多長期合作的高粘性零售客戶,其中許多客戶過去的小微信貸需求并沒有被滿足。從規???,無錫銀行小微客戶目標客群主要集中于規模較為適中的50萬到300萬的客戶群體,向上在300萬-1000萬的客群避免大行利用低利率的正面競爭,向下避免50萬以下較低的小微貸款規模帶來的人力資源不足和客戶經理的管理壓力。從利率看,無錫銀行小微產品利率定價在6-7%左右,與大行相比雖利率較高,但在審批時效、條款靈活性、貸款穩定性等小微客戶更看重的因素上能提供更加匹配的小微產品,而與當地同業的競爭上雖然產品相對更加同質化,但無錫銀行定價更低。

  03 平安銀行

  零售轉型進入第二階段,打造銀保、理財子、信托綜合配置的差異化私行和財富業務。平安銀行對內依托平安集團強大的組織架構、執行力和管理能力,平安集團的團金會、個金會通力配合,各個子公司的資管產品會優先供給給平安銀行;對外建立同業生態圈、刻畫金融同業畫像,并且用好5萬億險資委外的巨大甲方勢能。在產品上,依托保險集團背景,打造“銀?!必敻还芾硖厣?。未來將建設一支以保險配置為主、兼顧綜合金融配置的優才隊伍,為平安銀行財富管理業務可持續增長開拓有特點、有優勢的賽道。截至3Q21,平安銀行財富客戶和私行客戶同比分別增長14.8%和22.4%。

  04 杭州銀行

  受益于經濟強市和長三角一體化發展,前3季度規模高速擴張。3Q21末,杭州銀行貸款同比增長19.6%,較1H21增速提升0.3pct,其中公司貸款和零售貸款同比分別增長20.6%和17.9%,貸款投向上基建和個人經營貸是拉動對公和零售貸款的主要原因,從1H21數據看,新增對公的64%投向公用事業,新增零售的77%投向個人經營貸。負債端,公司活期存款大幅增加。3Q21末,杭州銀行存款同比增長16.2%,其中公司存款預計在基建投放帶動下吸納大量低成本活期存款,公司活期存款余額同比大增25.2%。

  05 南京銀行

  通過南京當地基建高峰期快速擴張后,戰略轉型走向高質量發展。過去十年,南京銀行緊緊抓住當地發展機遇,資產規??焖偻黄埔蝗f億,同時奠定了良好的業務基礎、形成鮮明的業務特色。但由于在對公企業貸款集中度相對偏高,在面臨經濟周期波動時明顯更加被動,大額風險有所暴露。因此,胡董事長在2019-2023年新五年規劃中提出繼續深化“大零售+交易銀行”兩大戰略。兩大戰略背后代表的是南京銀行新一輪發展期的重要客群在于零售客戶和中小企業客戶,通過補齊兩大業務條線短板,做大業務增量,在新一輪發展中化解大額風險隱患。

  06 招商銀行

  招商銀行從客戶需求出發,對內提升招銀理財資產管理能力、借力集團多牌照優勢,對外聯動全市場基金、券商、信托、保險構搭建外部金融生態圈,全方位、綜合化的財富管理與投資銀行業務。在投資銀行業務上,招行借力集團內招銀國際的港股投行牌照、私募股權牌照,以及外部其他非銀機構,全方位服務企業客戶股權類融資需求。財富管理業務上,除集團內的公募基金招商基金外,招行以專業的投顧能力為零售客戶在大資管市場上尋找更多優質資管產品,比如基金、信托、保險等,滿足零售客戶更高收益目標、更多樣化配置的財富管理需求。今年,招行打造財富開放平臺生態圈,廣泛鏈接全市場優秀資管機構,基金代銷保有量始終位于銀行業首位,截至3Q21招行零售客戶達1.69億,AUM突破10萬億,業務規模保持穩定高速增長。

  07 江蘇銀行

  立足江蘇是江蘇銀行的核心競爭優勢。江蘇銀行作為較早一批由市級城商行合并重組而來的省級城商行,多年來深耕江蘇地區,其80%以上貸款投向江蘇省。借助江蘇省經濟體量大、活力強、質量高、不良低的區域優勢,江蘇銀行在江蘇全省實現網點全覆蓋,蘇中、蘇北市場份額排名更靠前,同時具有業務優勢的小微企業、科創企業、高新技術企業客群的市場份額也位于省內首位。

  08 東方財富

  公司將持續鞏固“東方財富”大平臺的流量優勢,擁抱基金市場和證券市場高景氣度的紅利,以低價、高質的服務推動各項業務市占率持續提升,帶動業績高速增長。我們預計2021-2022年公司實現歸母凈利潤84.57/115.20億元、基本每股收益0.82/1.11元,給予公司2021年末市盈率55倍,對應目標價45.00元,維持公司“買入”評級,看好其短期業績彈性和長期業績成長性。

  09 廣發證券

  公司在2021年證券公司分類中重獲AA級,合規風控能力顯著改善,再度暴雷的可能性降低。7月,公司高管團隊完成新老交替,形成“60后+70后+80后”的年齡梯隊,多位高管有大資管行業的從業經歷,契合財富管理時代的新需求。我們預計公司2021-2022年BVPS分別為14.01元和15.38元,給予1.8倍2021年末市凈率,對應目標價25.40元,維持廣發證券“買入”評級。

  10 招商證券

  居民財富管理需求的日益增長,招商證券有望依托自身在金融產品銷售和管理方面的資源稟賦優勢,在各類機構競爭中占據一席之地,帶動盈利能力持續提升。我們預計公司2021-2022年BVPS分別為11.00元和12.06元,給予2.3倍2021年末市凈率,對應目標價25.30元,維持招商證券“買入”評級。

  11 華泰證券

  在輕資本業務方面,居民的財富管理需求日益增長,公司有望依托自身在零售經紀業務方面的資源稟賦優勢,順利推動財富管理轉型。在重資本業務方面,公司有望在風險中性化、數字化的基礎上,穩步擴展客戶用表業務規模。輕重資本協同發展,公司ROE水平有望持續提升,支持估值中樞上行。我們預計公司2021-2022年BVPS分別為15.41元和16.67元,給予1.65倍2021年末市凈率,對應目標價25.40元,維持華泰證券“買入”評級。

  12 中金公司

  隨著中概股回流的加快,以及注冊制改革的全面推進,企業及機構客戶的投融資需求將持續增長,帶動券商的“投行+直投+衍生品交易”等to B業務維持較快增速;中金公司作為內地企業/機構客戶儲備最為深厚、跨境布局最為完善的券商之一,將是上述變化最主要的受益者之一。我們預計中金公司2021年/2022年每股凈資產(剔除其他權益工具)分別為15.82元/18.27元人民幣,ROE分別為13.83%和15.01%,給予1.46倍市凈率,對應目標價28.20港元,維持“買入”評級。

  13 國泰君安

  證券業供給側改革持續推進,在“扶優限劣”的監管思路下,資本實力雄厚(凈資產規模排名行業前三)、風控制度完善、創新能力突出(FICC及衍生品交易、金融科技、私募股權基金均有領先布局)的國泰君安將是首要受益者之一。我們預計2021-2022年公司每股收益為1.64元/1.98元,每股凈資產為15.27元/16.54元(不含永續債等其他權益工具),2021年末市凈率為1.55倍,對應目標價23.70元,維持對國泰君安(601211.SH)“買入”評級。

  14 友邦保險

  友邦保險深耕亞太區,覆蓋18個地區市場,其中:中國香港、中國大陸、泰國、新加坡與馬來西亞為主要業務區域,其發展主要是基于快速增長的亞洲中產階級人口,居民資產配置需求的提升,以及對保障型產品的需求提升,整體的戰略重心主要在于:

  (1)提供一流的客戶體驗;

  (2)打造強大的分銷體系;

  (3)卓越的價值追求;

  (4)加快科技賦能和數字化轉型。

  具體而言,在市場策略方面,公司聚焦亞太區域,根據不同市場的經濟、監管發展階段和特定市場趨勢開發廣泛且多元化的產品,并重點強調中國大陸的發展機遇。在產品策略方面,公司根據不同區域特征制定產品銷售策略,并不斷提升產品的價值率以及優化整體產品結構,從而提升整體的新業務價值率。在分銷策略方面,公司實施“最優秀代理人”策略,專注于人才培訓和高素質招聘。同時,公司與多個區域市場的著名金融機構及其他公司建立了穩固的長期伙伴合作關系,從而發展合作伙伴分銷渠道。

  15 中國太保

  中國太保的基本法改革底層邏輯:從粗放型人海模式,向新的專業化營銷行為轉變。通過職業化、專業化內化代理人的信心、信念,引導高質量的營銷輸出、長期服務邏輯。從Q3業績會披露的基本法改革具體措施看:

  1)淡化增員數量,取消主管的增員津貼,計提組內3年入職代理人FYC的30%作為留存獎金,如留存率未達標、則對主管形成負向激勵;

  2)設立創業基金,新人在留存達標(1年以上)+業績達標時,方可獲得滿額津貼;3)幫扶弱體主管,對所有主管的基礎管理津貼設置統一參數,提高小主管收入等。

  16 中國平安

  改革轉型仍處壓力期,但公司基本面穩健、持續向好。1Q21/1H21/3Q21公司代理人人力增速分別較年初-3.7%、-14.3%、-31.0%,截止3Q21公司總人力為70.6萬,因行業性增員困難、重疾的產品主導體系下、銷售瓶頸難以在短期突破,預計以組織利益為主的代理人仍將面臨脫落的情況,但公司的代理人產能優于行業。本次改革中,公司已加大在代理人渠道的招募-培育-留存等方面的基本法調優與改革,預計公司人力增速下滑趨勢將逐步放緩。公司加大銀保渠道的建設,推動“新銀?!鞭D型。結合近期各大媒體披露的監管對銀保的相關鼓勵措施,預計明年公司也將憑借銀保、儲蓄類產品獲得增長良機。

  17 中國財險

  中國財險的車險業務承保利潤在老三家占比長期占比最高;在當下時點,我們看好中國財險在未來財險行業的業績表現,主要因為以下三點:

  1)財險行業屬于剛需性,對外部經濟波動的敏感性較低。財險公司的盈利核心在于規模效應:1)規模的提升帶來風險因子的下降、利好公司償付能力充足率;2)規模的提升帶來可觀的負債支持資產(“浮存金”),利好公司投資收益的提升;3)大數法則下,規模的提升更有利于公司承保盈利的實現,變相降低負債成本、甚至為負。

  2)公司基本面扎實+積極擁抱變革。1)中國財險的非車險業務長期深耕,遍布全國的四級機構網點、服務能力強,優勢明顯:責任險方面,收入增速快且利潤長期高于行業;農險方面,公司長期經營農險,擁有遍布農村的服務網絡;貨運險方面,公司利潤絕對值長期高于行業。拉長時間維度看,公司在非車經營上取得了高于車險的利潤率成果。2)公司本身人員結構與素質處于行業較高水平,新任管理層深化組織變革、改革分配制度,有助于進一步釋放產能。新任管理層積極推進科技化戰略部署、加速公司數字化進程。

  3)中國財險IBNR在全行業最高,對未來利潤、ROE波動率的可控性最強。IBNR屬于各家公司依據精算方法“預留”的賠款。隨著業務的進展、當期的未決賠款將形成各家的準備金。IBNR絕對值及在準備金中的占比越高、公司的綜合成本率可控性越強,承保利潤更穩健,2013年以來,綜合成本率波動性最低的是中國財險,其次為平安財險。簡而言之,公司較高的IBNR儲備,將有利于公司未來綜合成本率的降低及凈利潤的穩健增長。

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